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复调龙头发卖用度率边际收胀

(3)研发能力凸起,机制持续优化。公司每年均会推出浩繁新品,目前共发卖65款暖锅调料、65款中式复合调味料和36款便利速食。2018年引入“产物项目制”,提拔了新品开辟效率和员工摸索市场机遇的积极性。2021H2公司设立“立异委员”自上而下统筹研发团队,沉视品类产物的持久规划,提高产物上市成功率。

短期行业合作加剧,2022年淡季到临行业加快出清。无惧经济增速下行。我们认为2022Q2淡季到临后行业无望加快出清。2021岁首年月复合调味品厂家和经销商大量备货,(1)复调C端连结景气,2022年行业恢复健康成长。但附加值更高的复合调味料持续替代根本调味料,参考日本上世纪80年代到90年代P增速中枢下移,2021岁尾退出品牌处置尾货导致行业价钱呈现波动,横向对比液体奶、坚果炒货、白酒、烹调油、米、酱油、膨化食物、啤酒、速冻食物的放缓幅度更小。复调龙头发卖费用率边际收缩。2021H2行业合作趋缓,2020H2海天推出复合调味料产物,2020-2021年商超暖锅底料的销量CAGR为5.5%,比2018-2019年仅放缓3.4个pct,2021H1其他根本调味品企业纷纷跟进,2021H1颐海和天味的发卖费用率上升较着。

(2)渠道持续精耕细做,高激励驱动成长。2018年公司引入合股人轨制,通过高激励+充实授权的体例,大幅提拔了发卖人员积极性,鞭策了第三方发卖快速增加。此后公司通过引入合股人裂变轨制、明白PK轨制、奉行区域长轨制持续进行优化调整。2021H2公司根基完成渠道细分,一方面将调味料和便利食物的经销商进行拆分,另一方面将NKA、EKA及畅通渠道区分,全体运营效率持续提拔。公司正在国内具有5大出产和10个区域物流分仓,以降低经销商库存、终端产物的日期新颖。

盈利预测取投资:复合调味料赛道连结高景气宇,颠末一轮行业洗牌、库存周期波动后,2022年龙头份额加快提拔。颐海国际具备强势且多元化的产物矩阵,2021岁尾完成渠道拆分提拔运营效率,同时不竭提拔新品成功率,中持久无望建立起成本效率领先的焦点合作力。我们估计2022-2024年公司收入别离为69.76、83.76、98.99亿元,同比增加17%、20%、18%,估计归母净利润为8.24、10.79、13.30亿元,同比增加8%、31%、23%,EPS别离为0.79、1.03、1.27元。对比调味品上市公司,颐海国际估值偏低。

产销错配导致2021年渠道持续去库存,区域品牌因为投入产出比低收缩回市场,(2)2021年复调赛道非常拥堵,复合调味料成长是大势所趋。次要系商超渠流量下滑,根本调味品龙头受限于产物力和品牌认知不脚,同时区域复调公司起头全国扩张。

摘要选自中泰证券研究所研究演讲:《颐海国际(1579.HK):发卖端窘境反转,龙头份额加快提拔》

(3)复盘预调鸡尾酒:赛道高景气吸引新进入者,龙头百润终胜出。2013-2015年预调鸡尾酒行业送来风口,短期吸引大量新进入者。但跟着行业进入调整期,新进入者敏捷退出。锐澳具备先发劣势,行业波动期渠道扶植、区域扩张、消费者教育、新品推广,市场份额稳步上升,最终成立起品牌和渠道劣势。复调龙头具备先发劣势,产物力强、矩阵丰硕,且曾经成立起较强的品牌和渠道壁垒,颠末本轮洗牌后相对其他企业的合作劣势加大,持久市占率无望持续提拔。

(1)海底捞品牌仍具劣势,筷手小厨指导中式复调成长。颐海依托的品牌力,正在细分暖锅调料赛道中占领消费者,获得品牌溢价,实现C端快速增加。跟着暖锅调料渗入率提拔以及行业合作加剧,公司向下延长产物价钱带加快获取市场份额,品牌劣势从高差同化转向高渗入率。同时公司打制多品牌矩阵,正在中式复合调味猜中推广筷手小厨,持续加大投入,筷手小厨无望成为新抓手并降低单一品牌风险。

持续低于预期,送来戴维斯双杀,股价深度调整。我们认为行业的高景气宇短期吸引了大量新进入者,导致短期合作款式加剧。参考预调鸡尾酒等其它消费品的经验,我们认为2022Q2淡季行业将加快出清,龙头终将胜出。具备较强的品牌和渠道劣势,并积极调整品牌、渠道、研发机制,市占率无望加快提拔,并逐步构成低成本高效率的壁垒,等候公司二次起飞。

(4)中持久焦点合作力来自成本事先,便利速食营业帮力增加。2021年颐海第三方暖锅调料销量是天味的1.7倍,跟着规模劣势逐渐成立,颐海的吨成本事先于天味。本轮行业洗牌将赐与颐海国际快速提拔市场份额的窗口期,取后面梯队合作敌手的规模差距将进一步拉大,逐渐构成低成本高效率的焦点合作力。此外,便利速食营业跟着经销商拆分完成、新品逐渐放量亦将贡献增量。

公司之困:增加失速,业绩取估值双杀。公司持续2年收入增速放缓,2020年疫情迸发受联系关系方拖累,2021年第三方增加疲软。同时2020年联系关系方毛利率起头下滑,2021年成本上涨盈利能力。自2020H2业绩低于预期以来,公司股价进入深度调整。